今年以来，中央环保督察组组织开展了二批“回头看”工作，对第一轮环保督察工作进行巩固。在《关于第一轮中央环境保护督察总结和下一步工作考虑的报告》中，中央全面深化改革委员会第一次会议明确了中央环保督察下一步重点任务——要解决突出环境问题、改善环境质量、推动经济高质量发展，推动环保督察向纵深发展。这是中央层面首次明确提出，以督察推动环境与经济的双赢。本文通过分析“两高一剩”中的三家公司华电国际、金隅集团和太钢不锈的绿色表现和股价表现，探讨环保重拳下“两高一剩”行业的机遇。

一、“两高一剩”环保督察概况

“两高一剩”行业是指高污染、高耗能及产能过剩行业。据我国银行业信贷投放时对“两高一剩”行业的划分，火力发电、钢铁、有色金属、石油加工及炼焦、基础化工、水泥、玻璃、煤炭开采行业都被涵盖在内。“两高一剩”企业的超常发展，消耗了大量不可再生资源，且对环境造成了严重的负面影响。据统计，火电、钢铁、水泥、有色和化工行业是造成大气污染的主要行业，这些行业约占2015年工业废气排放的85%。化工、造纸、纺织、煤炭、农产品加工、钢铁和火电是造成水污染的主要行业，这些行业约占2015年工业废水排放的63%。而造成土壤污染的固体废物上，钢铁、火电、煤炭、有色和化工行业一般工业固体废物产生量占比约为88%。

我国大力开展环保督察以来，火电、钢铁、水泥等行业是中央环保重点督察对象。从16年开始，对钢铁行业进行环保限产措施，并将限产行业逐步扩大到水泥、火电等行业。根据环保部印发的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市实施采暖季钢铁产能限产50%；除承担民生任务的，水泥行业采暖季全部实施错峰生产；对火电、钢铁和水泥行业都完成排污许可证发放工作。根据《水泥行业去产能行动计划(2017-2020年)》，到2020年压减熟料产能39270万吨，关闭水泥粉磨站企业540家，将上述指标按四年分解得到每年的目标任务，使全国熟料产能平均利用率达到80%，水泥产能平均利用率达到70%，实现“产能利用率达到合理水平”目标。此外，2017年7月，国家发改委、工信部等16部委联合发布《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》，提出在“十三五”期间，全国停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦，淘汰落后产能0.2亿千瓦以上。

环保限产从产量和产能利用率上对重点行业进行约束。钢铁和水泥行业的去产能表现在14年以来新增产能大幅下滑。截至17年底，钢铁行业中生铁的新增产能为161.3万吨，较14年下降87.23%；水泥17年新增产能6727.96万吨，较14下降73.08%。火电得新增产能虽然在15年有小幅度上升，但总体来看还是呈现下降趋势，17年新增产能3265.99万千瓦，较14年下降25.33%。而在产能利用率上，自2016年12月以来，总体上火电、钢铁和水泥所属行业的产能利用率均呈现上升趋势，其中，钢铁所在的黑色金属冶炼及压延加工业的产能利用率上涨幅度最大。水泥制造所在的非金属矿物制品业和火电所在的电力、热力、燃气及水生产和供应业的产能利用率虽从17年第四季度开始小幅下滑，但在今年第二季度后又有所回升。

图1：火电、生铁、水泥2014年-2017年新增产能

数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院

图2：火电、钢铁、水泥所在行业季度产能利用率

数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院

二、火电、水泥和钢铁行业绿色表现

中央财经大学绿色金融国际研究院建立了绿色评分体系，其中对“两高一剩”行业的上市公司也进行了绿色表现评分，因而本文从火电、水泥和钢铁三个行业中分别选出一家绿色表现较好的公司进行分析，三家公司分别为华电国际（600027.SH）、金隅集团（601992.SH）和太钢不锈（000825.SZ）。

表1：2017年企业绿色表现的分位数排名情况

数据来源：中央财经大学绿色金融国际研究院

从2017年分位数排名情况来看，华电国际、金隅集团和太钢不锈均在行业中表现较好，且在沪深300中属于表现最优的一类公司。根据3家公司2017年度的环境信息披露情况，三家企业都在环境方面做了较为详细的披露，并披露了环境相关的量化指标，且环保负面问题较少，在年内都未出现重大环保事故。其中，金隅集团和太钢不锈还就积极配合环保督察的工作情况进行披露。

从各个公司的量化指标来看，2017年华电国际环保投入5.59亿元，并完成超低排放改造的煤电机组容量达3300万千瓦，占煤电机组总容量94%，并对二氧化硫、氮氧化物等排放均有量化数据的披露。此外，华电国际披露了绿色收入部分的数据，占总营业收入的6.57%。金隅集团2017的环保投入达9.99亿元，完成377项改造项目，并专门设立环保部门以多种形式开展环保自查工作，2017年各类环保检查共计494多次。太钢不锈公司公布了2017年环保投资总额1.32亿元，其因采取节能环保措施而带来的经济成本节约达0.8482亿元，并对能源和污染物排放情况进行了量化数据的披露。

三、火电、水泥和钢铁行业财务绩效

从财务绩效分别对华电国际、金隅集团以及太钢不锈进行分析，本文选取ROE和ROA指标将三家公司分别与所在“两高一剩”行业进行比较，发现总体来看这三家企业的ROE表现均优于其行业平均水准。华电国际和金隅集团的ROE表现均比行业有明显的优势，太钢不锈的ROE表现虽在2014年由于产能周期问题有明显下滑，但2016年之后又大幅增长，超过了钢铁行业的平均ROE表现。而在ROA表现上，华电国际和金隅集团的ROA表现均在行业平均之下，其资产收益率较不理想，但太钢不锈的ROA表现在2011年到2016年期间曾超过行业平均水平。

而环保督察力度在行业财务表现上也有所体现。2011年，国家环保部发布了《火电厂大气污染物排放标准》，火电行业的ROE和ROA表现在这年开始有明显的增长。而15年火电行业财务表现的下滑主要在于16年以来环保督察的力度更多放在钢铁、水泥等制造业，《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》中重点对钢铁和水泥行业的产能进行限制。因而2015年以来，钢铁行业的ROE和ROA表现均有大幅上升，由负值增长为正值，水泥行业的ROE和ROA也都呈现明显的上升趋势。由此可以看出，环保督察对“两高一剩”行业的财务表现有一定的推动作用。

图3：华电国际与火电行业ROE、ROA比较

数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院

图4：金隅集团与水泥行业ROE、ROA比较

数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院

图5：太钢不锈与钢铁行业ROE、ROA比较

数据来源：Wind，中央财经大学绿色金融国际研究院

四、总结

通过以上分析，本文发现环保督察在一定程度上对“两高一剩”行业的发展有助推作用。在监管力度加大和环保要求提高的大环境下，企业不断提高自我环保意识，通过绿色改造提高产能利用率，从而提高了生产效率，并在企业财务绩效表现上得到优化。同时，企业的发展也带动整体行业财务绩效和市值水平的提高。而明年中央将开展第二轮环保督察，对“两高一剩”行业的企业来说又是一轮新的挑战，但与此同时企业也可以通过提高自身绿色表现以及提高企业产能利用率来进行绿色升级，从而促进企业绩效的提高。环保督察作为一种助推引擎，一方面推动了生态环境长久发展，另一方面也倒逼产业升级，推动经济向高质量发展转型。

作者：包婕  长三角绿色价值投资研究院科研助理，爱尔兰都柏林大学能源与环境金融硕士，主要研究方向为ESG与企业绩效。

来源：中央财经大学绿色金融国际研究院