作者：沈洪涛 黄楠

简介：沈洪涛，暨南大学管理学院教授，510000；黄楠（通讯作者），暨南大学管理学院博士研究生，510000。

刊期：《财贸经济》2019年第1期

碳排放权交易机制能提高企业价值吗

温室气体排放引起的气候变暖是全世界共同面对的挑战。作为负责任的大国，中国积极参与全球环境治理，落实减排承诺。2011年中国引入市场型环境规制手段——碳排放权交易机制，推进低碳发展。从2013年6月起，深圳等七个试点省市先后启动碳排放权交易试点。2017年12月，全国碳排放权交易市场（电力行业）正式启动。从试点的范围来看，二氧化碳排放总量和强度出现了双降的趋势，起到了碳市场控制温室气体排放的作用。然而，低碳发展是“低碳”与“发展”的有机结合，在减碳的同时要提高经济效益，促进经济和社会均衡发展。著名的“波特假说”认为，适当而严格的环境规制，特别是市场型环境规制，能够促使环境与经济双赢。

碳排放权交易是应对全球气候变化的重要机制，是运用科斯定理解决环境外部性问题的典型实践。依据科斯定理，通过明晰环境资源的产权可以内化环境的外部性。政府向企业分配或出售“环境资源许可证”，企业可以通过市场买卖许可证，由此实现资源最优配置。但是，科斯定理的前提条件，即交易成本为零，在现实中并不成立。在交易成本为正的情况下，权利的初始安排就会影响收入分配，产生重要的经济后果。碳排放权交易的实施可能增加企业成本，包括获取二氧化碳排放配额的显性及隐性支出、核算和报告碳排放信息的成本、环境治理投入等，不利于企业生产和发展；另一方面，碳排放权买卖和融资也可以改善企业的财务状况和现金流，带来企业福利水平的增进。因此，碳排放权交易机制在实现低碳目标的同时，能否促进经济发展？具体而言，碳排放权交易机制能否提高企业价值？对这个问题的回答有助于认识运用科斯定理解决环境外部性问题的经济后果，也有助于政策制定者、参与企业以及投资者的决策。

自本世纪初发达国家实施排放权交易，尤其是2005年欧盟启动全球最大的碳排放权交易市场以来，研究者极为关注碳排放权交易的经济影响，但研究主要集中在对整体经济的宏观影响和对行业的中观影响，对企业的微观影响研究相对较少。碳排放权交易对企业价值影响的实证研究为数不多，研究对象主要为欧盟市场，且结论迥异。出现实证结论相左的原因很有可能是研究中存在的内生性问题，以及各国碳排放交易机制设计的差异。

2011年10月29日，国家发改委发布《关于开展碳排放权交易试点工作的通知》，宣布在北京、天津、上海、重庆、湖北、广东及深圳七个省市展开碳排放权交易试点。随后七个省市积极展开碳排放权交易探索行动，确定碳交易试点企业名单、制定配额管理暂行办法、筹备碳交易场所，至2013年6月，七个试点省市先后正式启动碳排放权交易市场。中国在部分地区进行碳排放权交易试点的特殊制度安排，为验证碳排放权交易的微观经济后果提供了难得的准自然实验机会。

本文借助中国碳排放权交易市场的准自然实验场景，基于中国碳排放权交易的制度设计，分别从短期和长期视角验证碳排放权交易对企业价值的影响，以提供来自中国市场的经验证据。首先，本文采用事件研究法，检验了正式宣告碳排放权交易试点的市场反应，发现资本市场对于该事件有显著的正向反应，低碳强度企业的市场反应更为显著，表明市场预期碳排放权交易能够提高企业价值。接着，本文利用双重差分模型研究碳排放权交易正式启动后对企业长期价值的影响，发现碳排放权交易对企业长期持有到期收益及企业财务绩效并没有显著影响。本文对碳排放权交易机制未能对企业长期价值产生影响的原因进行探索分析，发现现阶段碳排放权交易机制配额分配较为宽松，加之宏观去产能政策的影响，导致配额供大于求，碳价过低，从而碳排放权交易机制目前无法在实现低碳的同时提升企业价值。

本文的研究表明，运用科斯定理解决环境外部性问题的碳排放权交易制度会对不同企业的价值产生不同的影响，并且这种影响取决于碳排放权交易机制的设计以及宏观政策环境。一方面，碳配额的初始分配是决定碳排放权交易经济后果的重要因素。另一方面，宏观政策的不确定性会影响企业产能，从而改变对碳配额的需求。因此，如何合理设计碳排放权交易机制并根据宏观经济政策及时进行调整，是实现低碳与发展的关键。基于此，本文借鉴国际碳市场经验以及国内碳市场试点情况，认为中国碳排放权交易配额制度应遵循配额总量设定需“自上而下”与“自下而上”相结合、配额分配应兼顾公平与适度从紧的原则。

相较已有研究，本文可能的贡献主要体现在：第一，利用中国碳排放权交易试点这一准自然实验，在一定程度上避免了遗漏变量等内生性问题，提供了更为科学的碳排放权交易经济后果的证据；第二，同时检验了碳排放权交易对企业短期和长期价值的影响，更为全面地回答了碳排放权交易的微观经济后果，并揭示了内在原因；第三，首次提供了世界最大碳排放国的微观经验证据，丰富了已有的碳排放权交易研究文献；第四，基于中国碳排放权交易机制的研究，为完善中国以及国际碳排放权交易市场提供了政策参考。