原文题目：企业的环境保护、社会责任及其市场效应

原文作者：沈红波、谢越、陈峥嵘

原文期刊：《中国工业经济》

发布时间：2012年

关键词：环境保护；企业社会责任（CSR）；事件分析法

一、研究背景与创新点

我国自改革开放以来经济一直保持稳定高速增长，然而经济发展的背后是生态环境的不断恶化。如何解决经济增长与环境保护的矛盾，实现可持续经济的发展，成为我国亟待解决的重要问题。国际上最典型的环境污染事件即墨西哥湾石油泄漏时间；从国内来看，近年来紫金矿业水污染事故是影响最大的环境污染事件之一。本文以紫金矿业污染事故为例，运用事件研究法分析了紫金矿业污染事件及其后两次罚款对紫金矿业及同行业公司顾家的影响，以探讨不同类型环境事件的不同市场效应。

本文的贡献及创新点：第一、本文对不同类型负面环境事件（入环境污染事故、政府处罚、环保诉讼等）的市场反应进行分类探讨。第二、本文的研究涉及前后关联的不同严重程度、不同类型的环境事件对同一企业的影响。第三、本文对不同市场如何对同一环境事件作出反应提供经验证据。

二、理论分析

企业环境保护属于企业社会责任(Corporate Social Responsibility,CSR)的研究范畴。 国内外关于企业社会责任的实证研究,大多集中于企业社会责任与企业绩效的相关性(田虹,2009)。 大量研究表明,社会责任与企业业绩之间存在相当复杂的关系,但总的来说,支持企业社会责任和经营业绩相关的文献占多数（Griffin and Mahon,1997）。

国外文献方面，Roman,Hayibor et al.(1999)在 Griffin and Mahon (1997)的基础上对 1972—1997 年间 51 份实证研究的分类表明,支持企业社会责任与公司业绩正相关的研究有 32 份,没有发现两者之间存在关系的研究有14份,只有5份研究认为社会责任与公司业绩负相关。

国内文献方面,李正(2006)对上海证券交易所 2003 年 521 家上市公司的研究发现,企业承担社会责任会降低企业的价值。沈洪涛(2005)对 1999—2003 年在上海和深圳证券交易所上市的非金融业A股公司的研究则表明,我国公司社会责任与财务业绩之间呈显著正相关关系,且两者互为因果,相互促进。 具体到企业的环境绩效而言,治理污染等方面的外部评级如果较差,会给公司股价带来沉重打击(Shane and Spicer,1983;Klassen and McLaughlin,1996)。 Blacconiere et al.(1994) 的研究则发现,环境污染事故还能系统性地影响股价,1984 年联合碳化物公司博帕尔污染后,相关 行业的公司股价都受到了负面影响。

三、实证分析与结论

（一）实证模型

事件研究首先要进行事件定义，即选定事件日、事件期和估计期。本文根据紫金矿业环境污染事件的发展，选择三个关键的事件日进行分析。事件日一是 2010 年 7 月 13 日,为紫金矿业汀江 污染事件公告之后的首个交易日。事件日二是 2010 年 10 月 8 日,为紫金矿业被罚款 956 万元事件 公告日。 事件日三是 2011 年 2 月 1 日,为紫金矿业被罚款 3000 万元事件公告日。 针对三次负面环境信息的披露，本文分别选择事件日前后21个交易日（-10，10）作为事件期，来度量相关企业的超额收益（AR）和累计超额收益（CAR）

本文采用单因素市场模型：

Rit=αi+βiRmt+ε   （1）

其中,αi 和 βi 为参数,Rit 表示股票 i 在第 t 日的收益,Rmt 表示第 t 日市场收益,ε 为残差 。本文 以 2010 年 1 月 1 日—2010 年 6 月 30 日为估计期,由估计期内所有交易日的个股收益与市场收益数据回归得到每只股票的 αi 和 βi。

股票i在事件日t的超额收益ARit和累计超额收益CARit分别为：

ARit=Rit-(αi+βiRmt)  (2) 

CARit=ΣARit          (3)

由于紫金矿业同时在内地 A 股市场和香港 H 股市场上市,本文选取在内地和香港上市的黄金 采掘业公司作为同行业样本。

（二）实证结果及分析

第一、紫金矿业污染事件及两次罚款的的市场反应。与同行业公司相比,A 股市场对紫金矿业汀江污染事件做出显著负面反应,对紫金矿业被罚款 956 万元做出正面反应,对其被罚款 3000 万元则基本没有做出反应。 H 股市场对紫金矿业污染事件的反应做出略弱于A股市场的负面反应,对罚款 956 万元做出弱于A 股的正面反应,对罚款 3000 万元则做出与 A 股截然相反的负面反应。 研究结果表明,上市公司环保绩效能够在一定程度上影响投资者决策。第二、内地与香港市场反映的比较。无论是 A 股还是 H 股市场都能对重大环境污染事故做出显著负面反应。

四、政策建议

第一、转变经济增长方式，加快产业结构调整。第二、完善政府官员考核体系，克服财政分权、晋升激励下的地方政府投资冲动。第三、企业应秉承盛会责任理念，加大环境投资和环境支出力度。第四、加强法律执行和惩戒力度，对造成损失重大、影响恶劣的黄金污染事故，要提高罚款上限。第五、提高环境治理的透明度，加强利益相关者对公司环境治理的作用和贡献。

文献分析：

刘玮璐  中央财经大学金融学院博士生

指导老师：

施懿宸  中央财经大学绿色金融国际研究院助理院长

来源：中央财经大学绿色金融国际研究院