煤价大跌、降价风险解除,火电迎来布局良机

碳道小编 · 2020-04-21 06:04 · 阅读量 · 155

摘要:综合考虑目前影响不明的情况,我们认为国家下半年仍将延续上半年的阶段性降低用电成本政策,对除高耗能以外的制造业和一般工商业用户降5%电费。

事件

 49日晚,最新一期秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价披露,数值为497/吨,系2016831日以来首次跌破500/吨。


点评

疫情抑制需求加深供大于求,煤价跌出五年新低。近期我国港口动力煤市场价格呈现加速下行趋势,截止49日,秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价为497/吨,较2月中旬高位直降74元,创20169月供给侧改革以来的煤价新低。2020年一季度市场煤均价为557/吨,同比下降45/吨。煤价跌破500关口原因有三:2019年煤炭核准产能约2.2亿吨,产能增加加深供大于求;疫情影响用电、水泥等下游市场需求,需求疲软导致供应进一步宽松;4月一般为煤炭需求和价格的全年季节性低点。


 年度长协补签在即,2020年煤价中枢或在520-540/吨。4月初,发改委在《国家能源局关于做好有序复工复产期间电力供应保障的通知》中指出电力企业应“抓紧补签2020年度电煤供应中长期合同,切实提高合同履约水平”。然而,电企煤企在长协签订的分歧有二:一是取消“同质同价”,这一条件或使电企直降煤炭成本5%如折算热值,5000kcal4500kcal的煤价对比5500kcal煤价约有近5%的折价,2017年后的长协合同煤价要求不同热值的煤均按照5500kcal的煤价535/吨,根据不同煤质当前的市场价格,我们认为电企或要求煤企按照5500kcal5000kcal4500kcal分别对应吨煤价535/吨、465/吨、415/吨签约,上述煤价折算为热值分别对应0.973/kcal0.93/kcal0.922/kcal二是取消兑现率考核,2019年中国神华仅11%的煤为现货销售,取消兑现率考核将给予电企更灵活的煤炭采购策略,但也意味着长协失去意义,我们认为长协签订的基础是要有量有价,因此,2020年年度长协在75%兑现率的基础上,5500kcal煤价535/吨不变,适当降低低卡煤价格。考虑到5月后复产+迎峰度夏到来,煤价将逐步回升,预计全年煤价中枢520-540/吨。


国际疫情影响不确定性大,下半年或仍维持阶段性降电价政策。国家发展改革委于2月22日出台阶段性降低用电成本政策,减免非高耗能企业电费的5%,降价任务由电网承担,不涉及上游。当前,国际疫情爆发且结束时间尚无法确定,全球疫情必然影响国内贸易出口,从为企业减负降本的角度,综合考虑目前影响不明的情况,我们认为国家下半年仍将延续上半年的阶段性降低用电成本政策,对除高耗能以外的制造业和一般商业用户降5%电费。


煤价大幅下行趋势确立,造就火电业绩逆势成长。若仅考虑1Q2020,在平均煤价560元/吨(相当于公司入炉煤价下降约35元/吨,同比下降5%)、发电量降低10%、火电综合上网电价受市场化影响下降7厘5的假设下,预计华电国际、华能国际归母净利润相比去年同期分别上升26%、13%。在全年煤价中枢530元/吨、火电全年发电量下降2%、火电综合上网电价受市场化影响下降7厘5的假设下,预计火电行业板块2020年业绩增速有望达到47%。


新一轮降息周期内,低估值高分红火电板块防御性凸显。复盘A2008-2009年和2012-2015年两轮降息周期,公共事业板块分别跑赢大盘11%70%。今年以来,火电龙头如华电国际、华能国际、华润电力分别提高2019年分红率至50%40%,估值跌至历史新低0.75PB0.91PB 0.59PB。随着煤价逐步下滑,火电板块盈利将持续改善,为火电板块估值带来修复空间。


投资建

 电板块煤价下降对冲电量下降,推荐配置全国性的高股息公司,如华电国际、华能国际、华润电力。


险提示

疫情影响超出预期;电价超预期大幅下降;煤价降幅低于预期
来源:国金环保公用团队

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