今天是2025年1月1日，先祝诸位元旦快乐。昨晚和几个做试点碳市场交易的朋友闲聊，大家都在感叹24年地方碳市场难做，收益不好。翻了下碳配额从年初到12月31日的涨跌幅，除了全国碳市场涨幅较大，能允许个人投资者参与的试点市场大部分是20%的跌幅，广东试点甚至接近腰斩。

图1：历年全国及试点市场成交加权均价信息

部分试点市场深跌，散户能进场博一个反弹吗？要想清楚这个问题，得先弄明白碳市场的“小狗”跑哪了。

图2:12月31日全国及试点碳市场成交信息，碳道日报

证券市场有个著名的遛“小狗”理论，来自一本短小精悍也很经典的书：《一个投机者的告白》，作者是“德国巴菲特”安德烈·科斯托拉尼。书中描述的这个知名的段子是这样的：有一个人牵着绳子出门溜“小狗”，“小狗”一会跑到主人前面，一会跑到主人后面，很少有同步的时候。但只要人牵着绳子一直往前走，“小狗”最后还是会跟着一起到达终点。这个主人就是一家公司的价值，而“小狗”就是股价。这句话的大意是股价会像钟摆一样以企业价值为中心来回波动，并且股价存在随机性，短期难以预测，而长期看价格终归回到价值。

在股市里一个经验丰富的成熟投资者想购买股票，他需要先综合考虑企业经营情况、行业发展、财务三大报表、未来业绩预测、核心竞争力、管理团队等一系列因素，当然最终目的是判断这家公司是不是有好的商业模式，是否具有长期且稳定的创造现金流的能力。市场短期是投票器，长期是称重器。市场投票的结果决定了“小狗”的位置，在股市里，“小狗”和主人的相对位置，一般通过市盈率来衡量。

如果类比证券市场，碳排放配额市场的标的物单一，所以投资者若想投资，也只能投资“碳排放配额”这一只“股票”。

那碳市场的长期价值锚点在哪？

1、减排成本。碳排放配额市场作为政策市场，主要目的是发现碳减排成本，以市场的方式促进碳减排等低碳技术的应用。控排企业通过节能减排、技改等措施减少的碳排放量，这实际上增加了自己的碳配额资产价值，这些资产可以在市场上交易。因此，控排企业的减排成本，一定程度上影响了我国碳市场中碳资产的长期价格。

2、国际碳价可视为全国碳市场碳价的长期价值锚点。全球气候变化问题具有外部性，碳排放权本质上具备在全球范围内自由转移的潜力。中国在保持国内碳中和政策自主性的同时，其碳市场的价格体系预计将逐步与国际碳市场接轨。随着资本市场的进一步开放和外资的广泛引入，国内外巨大的碳价差异会存在巨大的套利空间，一旦存在套利，不同市场的碳价价格差异将逐步缩小，直至消失。国际的高碳价某种意义上也是中国碳市场的长期价值锚点。

3、某种意义上看，全国碳市场碳价可能是试点碳价的锚，只不过目前全国碳市场只有发电行业纳管，没有其他行业。而试点市场纳管企业没有发电行业，影响因素还不相关。

碳市场的“小狗”在哪？如何判断短期市场的价格是便宜了还是贵了？

我们认为配额稀缺程度是一个很好的评判指标。企业为了履约，每年必须核销与自身排放量等量的配额，它是碳市场的主要交易产品。碳市场是典型的政策性市场，其供需平衡很大程度受配额方案左右，额稀缺程度某种程度可以视为企业的估值，配额稀缺可以享受高溢价。当然，可能影响配额稀缺程序的因素除了配额方案外，还与有偿竞价比例、纳管行业的经营状况、区域经济发展水平、市场交易活跃度和流动性等相关。举个例子，如果某些纳管行业的经营状况惨淡，可能选择抛售可变现的部分碳资产，配额的供求发生变化，市场下行压力显著。

但市场最难的部分，从来都不是懂得一些道理，而是实修。这背后都是需要大量的政策解读和数据研究做支撑。（如果想了解全国碳市场和试点市场的政策、市场交易情况、配额供需表以及相关数据库，请联系分析师或碳道客服，获取付费内容。）

说到底，碳市场交易是一门实修的手艺，不是靠死记硬背或者撞大运就能应付的考试。这过程中的九九八十一难，懂得再多道理，也还得事主自己一关一关过。而最重要的学习，都是从犯错中学习得来的，这还得是有反思认错的态度。

去有鱼的地方钓鱼，祝愿2025年做碳交易的朋友顺顺利利，如愿找到碳市场的“快乐小狗”！

碳道原创